LSNGP — это в первую очередь дивидендная история в защитном секторе, где драйвером цены обычно становится не «рост бизнеса как у экспортеров», а сочетание прибыли/дивиденда и требуемой рынком дивидендной доходности.
Что покупает инвестор в LSNGP#
Покупая привилегированные акции Ленэнерго, инвестор по сути покупает право на дивиденд, который исторически у бумаги является главным магнитом для спроса. Важный момент по структуре выплат: по уставной логике Ленэнерго привилегированные акции получают дивиденд, привязанный к чистой прибыли по РСБУ, и это повышает «предсказуемость правил», хотя не убирает риски качества РСБУ‑прибыли и разовых эффектов. Я бы держал в голове, что в России цена дивидендных бумаг в 2026 году часто пляшет от альтернативной доходности (депозиты/ОФЗ) — то есть от того, какую дивидендную доходность рынок требует «за риск акции».
Финансы и дивиденды: что видно по МСФО#
- По данным МСФО компания растит выручку: 122,7 млрд руб в 2024 и 131,1 млрд руб на LTM.
- EBITDA на этом фоне — 66,7 млрд руб в 2024 и 67,7 млрд руб на LTM, то есть операционная база стабильная.
- Чистая прибыль: 21,2 млрд руб в 2024 и 22,6 млрд руб на LTM — без «взрывного роста», но на уровне, который позволяет платить дивиденды и держать нормальную устойчивость.
По деньгам есть нюанс, который я считаю ключевым для инвестора в электросети: CAPEX заметно вырос — 43,4 млрд руб в 2024 и 53,3 млрд руб на LTM. Из‑за этого свободный денежный поток (FCF) может быть волатильным: 21,8 млрд руб в 2024 и 17,1 млрд руб на LTM, хотя операционный денежный поток высокий (60,4 млрд руб в 2024 и 64,2 млрд руб на LTM). Для дивидендной бумаги это важно: когда инвестпрограмма «разгоняется», часть денежного запаса уходит в сеть, и рынок становится более чувствительным к тому, насколько дивиденды устойчивы именно по РСБУ‑базе.
Плюс, который в 2026 я бы выделял отдельно: у компании отрицательный чистый долг. Это снижает зависимость от дорогих кредитов, что особенно актуально для российского рынка в период высоких ставок и волатильной ликвидности.
Справедливая цена LSNGP на 2026#
Логика для дивидендной бумаги: справедливая цена = ожидаемый дивиденд / «нормальная» дивидендная доходность, которую рынок обычно требует от этой акции.
Какая «нормальная» дивдоходность у LSNGP#
Медианная дивидендная доходность LSNGP за 2016–2024 составляет ~12,1%. Это и есть моя базовая для оценки.
Какой дивиденд на 2027 получается#
Дивиденд на преф вырос с 13,6 руб (2019) до 25,9 руб (2024), что соответствует CAGR около 13,76% в год. Если механически продолжить этот темп на 3 года от базы 2024, то расчетный дивиденд на 2027 получается около 38,21 руб/акцию.
Справедливая цена на 2026 и на 2027#
При «нормальной» дивдоходности 12,1% справедливая цена LSNGP на 2027 выходит около 315,75 руб. При той же требуемой доходностью 12,1% и получаю справедливую цену на 2026 около 281,67 руб. Текущая цена примерно на 8,2% выше моей расчетной справедливой на 2026, то есть «сильно дешево» по этой модели не выглядит.
Важная оговорка: для LSNGP главный фактор — не «точность прогноза дивиденда», а то, какую дивидендную доходность в 2026–2027 рынок потребует на фоне ставок и отношения к риску РФ. Поэтому я бы использовал эту оценку как ориентир, а не как «цель цены».
Риски 2026: тарифы, CAPEX и правила игры#
Для электросетей в России база — тарифное регулирование, и именно ФАС задает рамки, в которых компания может перекладывать затраты в тариф. Отдельный макрориск на горизонте 2026+ — развитие подходов к регулированию/нормированию затрат электросетевых компаний (идея «эталонов»), что потенциально влияет на OPEX и допустимую выручку. На уровне конкретно Ленэнерго я бы следил за связкой «CAPEX → FCF → дивиденды»: в МСФО видно ускорение CAPEX на LTM до 53,3 млрд руб, и это тот фактор, который способен сделать дивиденды более чувствительными к решениям по инвестпрограмме.
Что может пойти хорошо (драйверы):
- Стабильная прибыль и сохранение дивидендной базы по РСБУ, которая поддерживает выплату на преф.
- Снижение ставок в РФ (или рост аппетита к риску), из‑за чего «нормальная» требуемая дивдоходность по LSNGP может стать ниже, и цена тогда имеет пространство для роста даже без роста дивиденда.
Что может пойти плохо (риски):
- Рост CAPEX и/или ужесточение регулирования затрат, что ухудшит денежную картину и ожидания по дивидендам.
- Период высоких ставок/стресс на рынке, когда инвесторы требуют более высокую дивидендную доходность, и тогда даже хороший дивиденд не спасает цену (она просто перестраивается под новую «норму» доходности).
Мой вывод по LSNGP в 2026#
LSNGP я считаю разумным кандидатом для дивидендной части портфеля в 2026, если задача — стабильный рублевый поток и умеренный риск сектора, но на мой взгляд бумага сейчас ближе к «справедливой», чем к «дешевой». Лично я бы рассматривал покупку LSNGP либо на просадках (когда дивдоходность заметно выше исторической нормы), либо при уверенности, что дивидендная база на 2026–2027 сохранится и рынок не поднимет требуемую доходность.
Дисклеймер. Представленная информация носит исключительно информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
